蓝思科技(300433) 公司简介： 公司以玻璃盖板交易为根底，依托大客户举办家当链上下逛延长、产物线拓展，同时拓展汽车、聪颖零售、机械人等下逛范畴，打制平台化一站式精细筑设企业。2025Q1公司告竣营收170.63亿元，同增10.10%；归母净利润4.29亿元，同增38.71%。 投资逻辑： 消费电子交易：遵照IDC，25Q1中邦智老手机出货量7160万部，同增3.3%，环球增速1.5%，环球PC出货量同增4.9%，行业赓续苏醒。1）公司拓展蓝宝石、陶瓷等新质料的大领域坐蓐和后道加工才力、金属中框精细加工和整机拼装等新交易，全家当链组织助力公司品类拓展&代价量及份额擢升。2）革新对象供应潜正在滋长弧线。折叠屏方面公司具备UTG/CPI中枢时间贮藏，深度配套大客户及安卓举办研发坐蓐，希望受益于苹果折叠屏的推出。AI/XR眼镜拓展潜正在客户，目前已与Rokid通告竣工深度战术团结，供应零部件、模组、整机拼装任职，加快家当降本及新品类排泄。汽车交易：遵照盖世汽车，2024年全液晶仪外的搭载量占比已超80%；10英寸以上液晶仪外占比亲昵70%，车载屏幕走向大屏化、众屏化。公司客户资源丰盛，已与特斯拉、小米、比亚迪、宝马、飞驰、理念、蔚来等邦外里头部厂商团结。公司产物品类拓展，遮盖中控屏、仪外盘、智能B/C柱、精细组织件、充电桩等。2024年，公司智能汽车与座舱类交易告竣业务收入59.35亿元，同比延长18.73%。 新兴交易：1）聪颖零售交易公司与支出宝“碰一下”智能终端产物团结，供应无缺管理计划和领域化坐蓐落地。2）公司正在机械人范畴主动组织，2025年1月21日，公司与智元机械人公司正在长沙举办了灵犀X1人形机械人套餐交付典礼，获胜批量交付灵犀X1人形机械人整机产物。 盈余预测、估值和评级 预测2025-2027年公司分离告竣归母净利润51.75、64.26、80.55亿元，同比延长42.81%、24.17%、25.35%，咱们予以公司2025年29倍PE估值，标的市值1500.80亿元，对应标的价钱为28.61元/股，初次遮盖予以“买入”评级。 危险提示 消电需求不足预期、合税危险、AI端侧产物施行不足预期。

　　公司动态磋议陈诉：消费电子平台型公司，组织人形机械人赛道打制第二延长弧线) 投资重点 公司事迹双增，家当链笔直整合彰显上风 2024年，公司告竣总业务收入698.97亿元，同比延长28.27%；告竣归母净利润36.24亿元，同比延长19.94%。公司事迹擢升首要道理系公司的家当链笔直整合战术起头外现功劳，拼装交易急迅延长。 iphone17Air极致轻浮5.5mm，玻璃质料管理计划供应商希望受益 遵照目前公然的讯息，iPhone17系列将推出四款机型囊括圭表版、Air、Pro以及Max。个中，Air主打极致轻浮打算，机身厚度仅5.5mm~5.65mm，成为目前最薄的iPhone机型。该机采用7000系铝合金中框，后置单摄采用革新的长条跑道式打算。iPhone17Pro珍视影像本能的擢升，采用全新的横向大矩阵摄像头模组打算，装备4800万像素主摄和长焦镜头，支柱5倍光学变焦。其搭载的1/1.3英寸大底传感器和GP玻塑混淆镜头，将大幅擢升低光拍摄才力。估计Pro和Max两款机型将采用玻璃+金属拼接的打算。蓝思科技正在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、组织件和效力模组范畴稳居领先位置。正在当下手机轻量化的趋向之下，公司或许供应高、中、低端手机背板的玻璃、玻纤等众种轻量质料管理计划，具备轻质铝合金、高端钛金属质料的多量量坐蓐才力。正在消费电子范畴，公司与苹果、华为、小米、OPPO、vivo等客户均有团结。咱们以为公司的玻璃盖板产物希望导入下逛大厂新品。 人形机械人家当发作，公司前瞻组织希望成为具身智能中枢筑设平台 跟着AI大模子、运动掌握、众模态感知等时间的急迅演进，人形机械人正从简单效力向通用化、智能化对象生长。智元机械人、特斯拉和优必选依据各自的时间上风，成为饱动行业生长的代外性企业。智元机械人以高自正在度和低本钱量产才力抢占市集先机，远征A1机械人全身49个自正在度，运动才力领先；特斯拉Optimus复用主动驾驶时间，通过仿真锻炼告竣类人步态，标的以领域化量产低落本钱，将来安顿上岸火星；优必选深耕工业范畴，依据群体智能和模块化打算，正在汽车筑设等场景率先告竣贸易化冲破。灵敏手举动人形机械人的中枢实践部件，其时间程度直接决断了机械人的操作才力与行使范畴。现在市道上灵敏手采用6-42个自正在度的仿生打算。以特斯拉Optimus Gen2为例，产物装备了22自正在度的灵敏手，具备举办精细操作的才力。蓝思科技自2016年起组织智能机械人范畴，从工业机械人拓展至人形机械人范畴。目前，公司已获胜开采出合节模组、灵敏手、躯干壳体等要害组织件，并与智元机械人联结推出的环球首款全栈开源机械人灵犀X1。将来，公司将依托于工业机械人和整机拼装范畴的堆集，导入更众自正在模组和组织件，饱动人形机械人向家庭任职、医疗养老等场景延长。咱们以为公司将来希望成为中邦最大的具身智能硬件中枢筑设平台之一。 苹果将推出首款折叠屏手机，公司UTG产物希望切入供应链 苹果首款折叠屏手机估计将于2026年下半年正式揭橥，这将是iPhone产物线的一次宏大改正。这款折叠屏iPhone将采用横向书本式打算，张开后内屏尺寸达7.76英寸，亲昵iPad mini的显示面积，而外屏则仍旧5.49英寸的紧凑尺寸。正在折叠屏时间方面，估计将采用UTG超薄玻璃OLED面板，尽力告竣零折痕的视觉体验。蓝思科技提前组织UTG和CPI等折叠屏中枢时间，已为邦内大客户批量供应UTG和CPI屏。同时，公司是北美大客户外观件和组织件的中枢供应商，而且正正在主动配合客户举办折叠屏合联产物的验证，目前举座进度切合预期。咱们以为公司希望依据领先的折叠屏时间以及供应玻璃盖板和拼装等交易积聚下的口碑进入北美大客户的折叠屏手机供应链。 盈余预测 预测公司2025-2027年收入分离为907.89、1443.36、1863.67亿元，EPS分离为0.96、1.52、1.99元，现在股价对应PE分离为23.1、14.5、11.1倍，咱们以为蓝思科技举动消费电子范畴平台型企业，希望赓续受益于下逛手机、PC等产物的迭代。同时，公司战术组织人形机械人赛道，翻开新的延长空间，初次遮盖，予以“买入”投资评级。 危险提示 UTG产物导入不足预期，人形机械人贸易化进度不足预期，下乘客户手机出货量不足预期。

　　蓝思科技2025年第一季度陈诉点评：众元姿势迈入AI时期，事迹延长动能强劲

　　蓝思科技(300433) 事宜：4月17日，蓝思科技揭橥2025年一季度陈诉。陈诉期内，公司告竣业务收入170.63亿元，yoy+10.10%；归母净利润达4.29亿元，yoy+38.71%；扣非归母净利润达3.78亿元，yoy+60.99%。陈诉期内公司发卖毛利率/发卖净利率分离达12.80%/2.66%，分离yoy+0.28pct/0.62pct。点评 众元生长趋向杰出，事迹延长动能强劲。据IDC数据，2025Q1环球智老手机出货量同比延长1.5%。苹果、小米分离yoy+10.0%、+2.5%。个中，因为主动有力的消费刺激策略，中邦市集尤为亮眼。2025年第一季度中邦智老手机市集出货量同比延长3.3%。得益于消费电子行业较高景心胸，特别是苹果、小米等公司中枢客户的赓续延长，公司延续了昨年往后的延长势头，2025年年度第一季度事迹大幅延长。目前，公司众元化趋向杰出，手机、电脑、可穿着、汽车、机械人等交易体例具备。预计将来，中邦的消费补贴仍希望正在中期赓续且力度或加大，AI生长或从新界说消费电子终端，并希望拉动主动驾驶、机械人等中枢赛道滋长。公司时间内幕深挚，与中枢客户团结精细，叠加今来岁苹果公司革新高涨，公司或迈入高速生长阶段。 血本组织赓续优化，研发力度陆续加大。截至2025Q1，公司血本组织进一步优化，资产欠债率达37.69%，消重到近年的新低。公司正在第一季度加大了研发力度，研发用度达7.91亿元，同比增补37.6%，研发用度率同比+0.9pct达4.6%。合同欠债方面，2025Q1达1913万，yoy+36.55%。 盈余预测与投资评级：咱们估计公司2025E/2026E/2027E业务收入分离为921.79/1123.13/1320.23亿元，yoy+32%/+22%/+18%；归母净利润分离为52.51/69.13/86.51亿元，yoy+45%/+32%/+25%。公司系AI端侧中枢个股，咱们看好公司正在该范畴的生长前景，保持对公司的“买入”评级。 危险成分：AI生长不足预期危险；宏观经济颠簸危险；短期股价颠簸危险。

　　蓝思科技(300433) 调动蓝思科技2025年、2026年盈余预测，并下调标的价至百姓币24.7元，潜正在升幅22.1%，保持“买入”评级。 重申蓝思科技的“买入”评级：咱们保持此前对付蓝思科技的基础决断，即将来三个季度，公司希望延续本年一季度的强劲延长。1）本年下半年大客户新机型组织件、外观件等改款将发动蓝思合联交易向上受益。2）邦内安卓客户正在拼装、新能源车以及IoT等交易及产物的延长会正在今明两年为蓝思带来高速滋长。3）机械人、AI眼镜、PC拼装、汽车部件等交易都将得到劳绩，并翻开持久延长天花板。蓝思目前对应市盈率为19.9x，估值具备吸引力。 一季度利润稳步延长：蓝思科技一季度收入到达百姓币171亿元，同比延长10%，环比消重28%，首要受到大客户的新机型以及安卓客户拼装等交易拉动。毛利率为12.8%，同比延长0.3个百分点，环比消重0.9个百分点。公司用度率为9.4%，同比延长0.3个百分点，环比延长1.6个百分点，首要受到新客户新产物新项目等带来的研发用度延长影响。蓝思一季度净利润为4.3亿元，同比延长39%，环比消重66%，同比延长强劲。遵照公司事迹及预计，咱们调动对付2025-2027年的盈余预测。 事迹会重点及预计：1）就美合税题目，目前公司受到的恐怕影响较小。由于公司直接出口到美邦的产物占对比小，而且通过越南、墨西哥、泰邦等海外产能组织环球化。2）现在大客户的订单仍旧不乱。一季度的新机型希望刷新金属交易利润阐扬。5月份将进入新机型的量产预备。3）公司的超薄夹胶玻璃正配合汽车客户做开采和认证，今明两年希望放量。 估值：咱们采用分部加总估值法对蓝思举办估值。分离予以蓝思2025年智老手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿着类23.0x、28.0x、28.0x市盈率，取得百姓币24.7元的标的价，潜正在升幅22.1%。 投资危险：智老手机等消费电子产物需求复原不如预期，延长较为乏力。邦外里新能源汽车销量延长乏力。行业角逐再次加剧，公司利润率承压，苏醒慢于预期。公司首要交易份额擢升弱于预期。公司众元化交易参加增补，用度增补较速，拖累事迹阐扬。

　　蓝思科技(300433) 投资重点： 事宜：公司揭橥2025年一季报，盈余才力同比高增。2025年第一季度，公司告竣营收170.63亿元，同比延长10.10%；告竣归母净利润4.29亿元，同比延长38.71%；告竣扣非归母净利润3.78亿元，同比延长60.99%；告竣毛利率12.80%，同比+0.28pct；告竣净利率2.66%，同比+0.62pct。 公司深刻降本增效，赓续加大研发参加。2025年第一季度，公司发卖/照料/研发/财政用度率分离为0.87%/3.86%/4.64%/-0.43%，同比分离转化-0.15/-0.45/0.93/-0.68pct。公司2025年一季度研发用度到达7.91亿元，同比延长37.73%，公司陆续加大针对新兴范畴的前沿研发，提前贮藏中枢新时间。 拥抱AI升级家当趋向，修建众维事迹延长矩阵。公司依据正在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等原质料范畴，触控、显示、指纹识别等模组范畴以及整机拼装范畴具有的领先位置和时间堆集，饱动家当链笔直整合。同时，公司陆续强化新范畴、新交易开荒，紧抓人形机械人、AI眼镜/XR头显、聪颖零售终端等新兴市集的生长机缘，主动拥抱智能终端产物向AI升级的家当趋向，通过纵向深化时间协同、横向开荒行使场景，进一步丰盛产物组合，擢升公司交易生长潜力。 客户组织加倍平衡，回购彰显公司生长决心。2024年，公司外销占比为总营收的58.63%，较2023年同比-8.92pct，客户组织平衡化水平陆续擢升，面临合税扰动不确定性，公司交易生长更具韧性。2025年4月8日，公司揭橥通告称，公司拟利用自有资金或自筹资金，以聚合竞价业务式样回购公司局部已发行的百姓币平凡股（A股）股份，用于推行员工持股安顿或股权激发安顿。本次回购金额不低于百姓币5亿元（含）且不领先百姓币10亿元（含），回购价钱上限为35元/股，彰显了公司对付将来生长的决心。 盈余预测及估值：公司主动控制AI升级海潮，打制众元事迹延长极，客户组织平衡化水平陆续擢升。咱们保持公司盈余预测，估计公司2025-2027年告竣营收901.29/1,105.66/1,276.66亿元，告竣归母净利润50.69/64.51/73.71亿元，对应EPS为1.02/1.29/1.48元，对该当前价钱的PE为19.53/15.35/13.43倍，予以“增持”评级。 危险提示：客户聚合危险；地缘政事危险；行业角逐加剧危险；下逛市集需求不足预期危险。

　　蓝思科技(300433) 事宜：公司揭橥2025年一季报，25Q1告竣业务收入170.63亿，yoy+10.10%，公司告竣归母净利润为4.29亿，yoy+38.71%。 点评：25Q1收入稳当延长，盈余才力同比刷新。25Q1告竣业务收入170.63亿，yoy+10.10%，首要得益于智老手机与电脑类交易的增补。毛利率为12.8%，yoy+0.28pct。研发用度为7.91亿元，yoy+37.73%，响应了公司正在新项目、新产物和新范畴的研发参加加大。财政用度由正转负，首要因为汇兑收益增补。其他收益淘汰42.69%，首要由于政府补助淘汰。公司告竣归母净利润为4.29亿，yoy+38.71%。盈余延长的首要道理是收入增补、本钱掌握妥善以及汇兑收益增补。 咱们赓续看好公司交易正在合税攻击下的韧性和滋长潜力： 合税由进口方客户担任：大局部出口通过邦内保税区实行，自然规避合税颠簸危险。针对海外拼装厂的零部件供应，公司与海外客户业务采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目标地，由进口方客户担任合税缴纳； 环球化的产能组织：环球具有9个研发和坐蓐基地，囊括位于越南、泰邦、墨西哥的坐蓐基地及众个邦际办公驻点，从战术上拓宽环球交易国界，使自己的筑设才力与环球市集动态相契合，知足邦际客户正在环球范畴内的供应链需求，能够有用抵御地缘危险； 内销收入占比擢升，客户组织加倍分别平衡：2024年公司内销收入为289亿元，同比延长64%，内销营收占比已达42%，举座客户组织加倍平衡； 拼装交易放量，电子体系级厂商才力巩固卡位高延长赛道潜力：咱们以为伴跟着23年公司拼装交易起头滋长放量+24年团结支出宝拓展新零售交易+25年开年机械人+AI眼镜交易喜报频传，公司滋长逻辑从组织件厂商向电子体系级厂商升级，将来公司将紧抓智老手机、AIPC、新能源、人形机械人、支出终端、智能家电等新机缘，看好公司滋长范式改制翻开持久滋长空间，延长提速。 投资提议：保持公司25/26/27年55/72/90亿归母净利润预期，保持“买入”评级。 危险提示：消费电子需求不足预期、消费电子革新不足预期、新能源车价钱压力影响供应商盈余才力、下逛产物推出节拍不足预期、地缘政事危险&客户聚合度高危险

　　蓝思科技(300433) 事宜：公司揭橥通告拟利用自有资金或自筹资金，以聚合竞价业务式样回购公司局部已发行的百姓币平凡股（A股）股份，用于推行员工持股安顿或股权激发安顿。本次回购金额为5-10亿，回购价钱上限为35元/股。 点评：回购彰显决心。咱们赓续看好公司交易正在合税攻击下的韧性和滋长潜力： ①合税由进口方客户担任：大局部出口通过邦内保税区实行，自然规避合税颠簸危险。针对海外拼装厂的零部件供应，公司与海外客户业务采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目标地，由进口方客户担任合税缴纳 ②环球化的产能组织：环球具有9个研发和坐蓐基地，囊括位于越南、泰邦、墨西哥的坐蓐基地及众个邦际办公驻点，从战术上拓宽环球交易国界，使自己的筑设才力与环球市集动态相契合，知足邦际客户正在环球范畴内的供应链需求，能够有用抵御地缘危险； ③内销收入占比擢升，客户组织加倍分别平衡：2024年公司内销收入为289亿元，同比延长64%，内销营收占比已达42%，举座客户组织加倍平衡； ④拼装交易放量，电子体系级厂商才力巩固卡位高延长赛道潜力：咱们以为伴跟着23年公司拼装交易起头滋长放量+24年团结支出宝拓展新零售交易+25年开年机械人+AI眼镜交易喜报频传，公司滋长逻辑从组织件厂商向电子体系级厂商升级，将来公司将紧抓智老手机、AI PC、新能源、人形机械人、支出终端、智能家电等新机缘，看好公司滋长范式改制翻开持久滋长空间，延长提速。 公司主动卡位AI眼镜+机械人+折叠屏高延长赛道，持久空间宽阔延长动能富足： ① AI眼镜：①深度战术团结告竣全链条遮盖：公司举动RokidAI眼镜全系产物的整机拼装团结伙伴，从镜架、镜片、效力模组到全主动拼装线告竣全链条遮盖；②笔直整合才力杰出加快产物本能优化：修建从光学模组研发到整机拼装的笔直整合才力，饱动轻量化、低功耗显示时间冲破，告竣产物向“无感佩带”演进；③深耕中枢时间擢升产物角逐力：正在光波导和光学引擎范畴深耕众年，已配合邦际大客户实行众代智能眼镜中枢组件研发，并正在光波导质料、微纳组织加工等要害时间途径上得到冲破。 ②机械人：①卡位合节电机、域掌握器等中枢零部件：蓝思科技深度出席了灵犀X1机械人的合节模组、DCU掌握器、OmniPicker（夹爪）等中枢部件的坐蓐拼装与测试掌握；②笔直整合上风杰出希望成为机械人一站式任职商：蓝思科技依据正在新质料研发、组织件筑设、触控与指纹模组、显示模组以及精细拼装与数据测试等方面的归纳上风，通过智能感知、智能领会和智能决议等软件交互，打制AI驱动的智能化妆置与体系，或许为机械人家当供应从打算到量产的一站式笔直整合任职；③产物矩阵扩充动能富足：正在人形机械人范畴，目前公司已与邦外里头部人形机械人公司设立筑设团结，特意团队研发人形机械人合节、灵敏手、躯干、头部壳体及面罩等组织件、模组。正在工业机械人范畴，蓝思科技已自立研发和量产行使六轴机械人、AOI视觉检测机械人、无人搬运机械人、智能复合机械人等工业机械人。 ③折叠屏：安卓折叠屏赓续排泄，苹果主动组织折叠屏时间后续希望发动行业市集空间扩容，公司正在折叠屏赛道赓续组织新质料、新时间，囊括UTG、CPI等中枢时间，希望主动受益于折叠屏产物革新。 投资提议：保持公司25/26年55/72亿归母净利润预期，新增27年90亿归母净利润预期，保持“买入”评级。 危险提示：消费电子需求不足预期、消费电子革新不足预期、新能源车价钱压力影响供应商盈余才力、下逛产物推出节拍不足预期、地缘政事危险&客户聚合度高危险

　　蓝思科技(300433) 公司揭橥2024年年报，营收/归母净利润均告竣较速延长。公司家当链笔直整合得到有用成效，正在“消费电子+智能汽车+人形机械人”的众轮驱动战术指引下，新延长点众。咱们以为公司筹办预计佳，保持买入评级。 支柱评级的重点 2024年营收较速延长，毛利率微降，主因拼装交易急迅延长。2024年公司营收699.0亿元，同比延长28.3%；归母净利润36.2亿元，同比延长20.0%；扣非归母净利润32.9亿元，同比延长46.3%毛利率15.9%，同比低落0.7个百分点；净利率5.3%，同比低落0.3个百分点。单四时度营收236.7亿元，同比延长14.4%；归母净利润12.5亿元，同比消重8.7%；扣非归母净利润11.9亿元，同比延长47.0%；毛利率13.7%，同比消重0.6个百分点；净利率5.4%，同比消重1.3个百分点。公司2024年营收延长的首要道理，是笔直整合战术外现功劳，拼装交易同比急迅延长，并导入了更众自有外观件、组织件和效力模组。同时，公司降本增效效益明显，照料/发卖/财政用度率分离同比消重0.63/0.23/0.52个百分点。 各项首要交易均告竣了稳步延长。分交易看，智老手机与电脑类交易营收577.5亿元，同比延长28.6%，毛利率15.1%，同比低落0.5个百分点，首要正在整机拼装交易导入了新品类和新项目，以拼装交易为主的湘潭蓝思营收增幅达97.4%；智能汽车与座舱类交易营收59.3亿元，同比延长18.7%，毛利率10.2%，同比消重5.3个百分点，因中控模组、仪外面板、智能B柱与C柱、充电桩等较速延长；智能头显与穿着类交易营收34.9亿元，同比延长12.4%，毛利率19.8%，同比擢升4.6个百分点，因公司的外观件、组织件正在众款高端AI眼镜和头显上告竣行使；其他智能终端交易营收14.1亿元，同比延长754.2%，毛利率19.8%，同比擢升8.3个百分点，首要因公司的整机开采、精细筑设、主动化整机拼装才力上风，正在短期内为客户告竣从构念到大领域量产。 纵向看，家当链笔直整合得到有用成效，公司角逐上风取得深化。消费电子方面，整机拼装范畴得回较大发扬，发动湘潭蓝思的营收同比延长近翻倍；人形机械人方面，公司可认为客户供应一站式笔直整合任职，同时配合客户开采或自研种种零部件和模组，赓续导入自有零部件和模组，擢升单机代价量；AI/AR眼镜方面，蓝思科技是Rokid眼镜的整机拼装团结伙伴，从镜架、镜片效力模组到全主动拼装全链条遮盖，同时公司正在智能眼镜中枢组件，如光波导质料、微纳加工等要害时间途径得到冲破，纳米微晶玻璃等时间能有用强化AI眼镜的效益。将来公司拼装交易领域希望赓续延长，发动公司玻璃、金属组织件与模组的自采率擢升，全家当链进一步笔直整合可期。 横向看，“消费电子+智能汽车+人形机械人”的众轮驱动战术指引下，公司新延长点众。正在智能眼镜范畴，公司与环球AI眼镜企业Rokid竣工战术团结，公司供应全链条零部件筑设和整机拼装任职；同时公司与Rokid战术协同从交易团结拓展至股权投资、团结基金等股权层面，为AI眼镜的加快生长做好组织；正在折叠屏范畴，公司已操作上下折、掌握折、众折的UTG和CPI中枢筑设工艺，具备维持膜及贴合、搭钮、钛铝合金中框及玻璃背板等组合贴装才力，已行使正在邦内紧要安卓客户的量产机型；正在人形机械人范畴，公司已与邦内头部机械人公司团结，为众家人形机械人公司供应一站式笔直整合任职，公司组筑特意团队研发人形机械人合节、灵敏手、躯干、头部壳体及面罩等组织件、模组。2025年1月21日，蓝思科技获胜批量交付灵犀X1人形机械人合联产物。 估值 因公司消费电子拼装交易延长速率略超此前预期、但毛利率略低于预期，咱们小幅调动公司盈余预测；同时探究美邦的新合税策略，带来不确定性，对公司的影响当前较难评估。归纳探究，咱们估计公司2025/2026/2027年归母净利润为50.46/63.32/70.81亿元，对应每股收益1.01/1.27/1.42元，对应市盈率22.3/17.8/15.9倍。保持买入评级。 评级面对的首要危险 汇率颠簸的危险、照料调解的危险、宏观经济颠簸的危险、客户相对聚合危险、合税策略发动供应链危险。

　　蓝思科技(300433) 投资重点： 事宜：公司揭橥2024年年度陈诉，事迹稳当延长。2024年公司告竣业务收入698.97亿元，同比+28.27%；告竣归母净利润36.24亿元，同比+19.94%；告竣扣非归母净利润32.86亿元，同比+46.31%；告竣毛利率15.89%，同比-0.74pct；告竣净利率5.26%，同比-0.32pct。公司各交易板块协同延长，智老手机与电脑类/智能汽车与座舱类/智能头显与智能穿着类/其他智能终端分离告竣营收577.54/59.35/34.88/14.08亿元，分离占总营收的82.63%/8.49%/4.99%/2.01%，同比分离延长28.63%/18.73%/12.39%/754.23%。单季度看，公司24Q4告竣营收236.69亿元，同比+14.44%，环比+36.33%；告竣归母净利润12.53亿元，同比-8.67%，环比-17.02%；告竣扣非归母净利润11.86亿元，同比+46.96%，环比-17.47%；告竣毛利率13.73%，同比-0.61pct，环比-7.7pct，告竣净利率5.36%，同比-1.32pct，环比-3.44pct。 消费电子基础盘结实，汽车交易赓续发力。公司正在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、组织件和效力模组范畴稳居领先位置，并正在整机拼装范畴得回更众大客户的认同和信托，导入了新品类和新项目，以拼装为主的湘潭蓝思业务收入同比延长97.42%。汽车交易为公司第二大交易，公司正在深耕已有领先30家智能汽车客户的根底上，依据全家当链笔直整合才力和环球化供应链组织，获得了更众交易机缘，中控模组、仪外面板、智能B柱与C柱、充电桩、座舱妆点件、无线充电模组等产物仍旧较速延长，超薄夹胶玻璃得到冲破，进入批量坐蓐阶段，单车代价量迎来擢升。 主动拓展“AI眼镜+人形机械人”赛道，打制事迹新延长极。据公司官方大众微信号音尘显示，公司与杭州灵伴科技（Rokid）、智元机械人竣工深度战术团结。正在AI眼镜范畴，公司为Rokid修建从光学模组研发到整机拼装的笔直整合才力，助力其冲破产能瓶颈告竣领域化交付。正在人形机械人范畴，2025年1月公司与智元机械人联结交付环球首款全栈开源机械人灵犀X1，助力智元告竣2024年产超千台机械人标的。公司通过独家开采的曲面玻璃显示时间、纳米微晶玻璃时间和轻量化高强度质料，为机械人外壳供应管理计划。其自立研发的六维力矩传感器、行星滚柱丝杠等中枢零部件已进入量产阶段。 盈余预测及估值：公司是智能终端全家当链一站式精细筑设管理计划供应商，目前正主动组织AI眼镜、人形机械人交易，打制新的事迹延长极，擢升公司市集角逐上风。咱们估计公司2025-2027年告竣营收901.29/1,105.66/1,276.66亿元，告竣归母净利润50.69/64.51/73.71亿元，对应EPS为1.02/1.29/1.48元，对该当前价钱的PE为24.85/19.53/17.09倍，初次遮盖，予以“增持”评级。 危险提示：汇率颠簸的危险；行业角逐加剧危险；下逛市集需求不足预期危险。

　　蓝思科技(300433) 调动蓝思科技2025年、2026年盈余预测，并上调标的价至百姓币30.6元，潜正在升幅19.6%，保持“买入”评级。 重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技希望正在2025年仍旧强劲的事迹延长。1）本年下半年大客户新机型组织件、外观件等改款发动蓝思合联交易向上受益。2）邦内安卓客户正在拼装、新能源车以及IoT等交易及产物的延长会正在今明两年为蓝思带来高速滋长。3）2024年公司的机械人交易发扬火速，与头部公司均张开团结，公司估计2025年机械人交易营收希望领先1亿元。从持久来看，公司正在机械人范畴的组织也将为交易翻开滋长天花板。蓝思目前股价对应24.2x2025年市盈率，估值具备吸引力。 拼装交易饱动4Q24收入大幅滋长：蓝思科技4Q24收入到达百姓币237亿元，同比延长14%，环比延长36%，创单季度史册最高收入，首要由拼装交易饱动。公司4Q24毛利率为13.7%，同比消重0.6个百分点，环比消重7.7个百分点。正在用度掌握较为不乱的情形下，公司4Q24净利润达12.5亿元，同比淘汰9%，环比淘汰17%。2024年终年净利润达36.2亿元，同比延长20%。分交易板块来看，2024年下半年蓝思正在智老手机与电脑、新能源车、新型智能产物等险些全数交易板块均得到滋长。遵照公司事迹及预计，咱们略微调动对付2025年及2026年的盈余预测。 事迹会重点及预计：1）正在新能源汽车范畴，蓝思组织新的玻璃产物，希望正在今明两年导入新车型，供应新的延长动力。2）公司正在机械人范畴，通过整机发动零部件战术，希望正在本年出货1000-2000台以上，告竣1亿元以上的营收。3）公司正在众个头部客户深耕众个产物线，带来滋长动力。 估值：咱们采用分部加总估值法对蓝思举办估值。分离予以蓝思2025年智老手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿着类28.0x、32.0x、30.0x市盈率，取得百姓币30.6元的标的价，潜正在升幅19.6%。 投资危险：智老手机等消费电子产物需求复原不如预期，延长较为乏力。邦外里新能源汽车销量延长乏力。行业角逐再次加剧，公司利润率承压，苏醒慢于预期。公司首要交易份额擢升弱于预期。公司众元化交易参加增补，用度增补较速，拖累事迹阐扬。

　　蓝思科技(300433) 中枢观念 2024年营收、归母净利润同比延长，加大研发参加。公司揭橥2024年年报，2024年营收698.97亿元（YoY+28.27%)，归母净利润36.24亿元（YoY+19.94%），4Q24营收236.69亿元（YoY+14.44%，QoQ+36.33%），归母净利润12.53亿元（YoY-8.67%，QoQ-17.01%）。2024年公司研发参加加大，针半数叠屏手机、人形机械人、AI眼镜、智能汽车、聪颖零售、TGV通孔玻璃基板等范畴展开了前沿研发，提前贮藏中枢新时间，2024年公司研发用度27.85亿元，同比延长20.21%。 家当链笔直整合一体化，拼装交易急迅延长。2024年智老手机与电脑交易营收同比延长28.6%，拼装为主的湘潭蓝思业务收入同比延长97.4%，拼装交易发动公司更众自有上逛外观件、组织件及效力模组导入。消费电子方面，AI手机发动换机需求；折叠屏手机发动屏幕数目延长，采用超薄柔性玻璃UTG等新质料发动单台产物代价量延长。公司具备急迅量产折叠屏手圈套联组织件及模组的才力，折叠机市集延长公司希望受益。 2024年智能汽车与座舱类交易同比延长19%。2024年公司智能汽车与座舱类营收59.35亿元（YoY+18.7%)。公司已有领先30家智能汽车客户，具有全家当链笔直整合才力和环球化供应链组织，个中中控模组、仪外面板、智能B柱与C柱、充电桩、座舱妆点件、无线充电模组等产物仍旧较速延长，超薄夹胶玻璃得到冲破，进入批量坐蓐阶段，单车代价量将迎来擢升。 新兴范畴家当化加快，组织人形机械人、AI眼镜等产物。公司已向智元批量交付人形机械人产物，深度出席灵犀X1机械人的合节模组、DCU掌握器、Omnipicker等中枢部件的坐蓐拼装与测试掌握。公司基于正在新质料研发、组织件筑设、触控与指纹模组、显示模组以及精细拼装与数据测试方面具有的上风，为机械人家当供应从打算到量产的一站式笔直整合任职。AI眼镜方面公司与灵伴科技竣工深度战术团结，举动Rokid AI眼镜全系产物的整机拼装团结伙伴，从镜架、镜片、效力模组到全主动拼装告竣全链条遮盖，加快产物领域化交付。 投资提议：估计公司2025-2027年归母净利润为51.46/64.33/73.43亿元（前值2025-2026年为51.43/63.64亿元），同比增速分离为42.0%/25.0%/14.1%，对应PE为24.8/19.8/17.4倍，保持“优于大市”评级。 危险提示：需求不足预期；汇率颠簸危险；客户聚合的危险。

　　蓝思科技(300433) 事宜：3月27日，蓝思科技揭橥2024年年度陈诉。公司告竣业务收入698.97亿元，yoy+28.27%；归母净利润36.24亿元，yoy+19.94%。 点评 智老手机与电脑类交易生长火速，拼装交易收入倍增。2024年公司智老手机与电脑类交易告竣业务收入577.54亿元，yoy+28.63%。2024年，AI大模子生长为端侧注入新的生机，手机、PC等消费电子新一轮进化革命的星火初现。公司紧抓家当生长海潮，笔直整合战术起头外现功劳，通过拼装交易的火速滋长导入了更众的自有上逛外观件、组织件及效力模组，各交易线条一共滋长。目前，公司正在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、组织件和效力模组范畴领先上风进一步加强，拼装交易为主的湘潭蓝思收入同比延长97.42%。预计将来，AI时期中消费电子形状希望迎来新的界说，时间稠密度擢升或深化龙头效应，公司希望再创佳绩。 汽车交易稳中有增，精耕细作招待智能化。2024年公司智能汽车与座舱类交易告竣业务收入59.35亿元，yoy+18.73%。公司接连深耕超30家智能汽车客户，同时主动拓展交易范畴。中控模组、仪外面板、智能B柱与C柱、充电桩、座舱妆点件、无线充电模组等产物仍旧较速延长，超薄夹胶玻璃得到冲破，进入批量坐蓐阶段。 主动组织新兴范畴，接连深化降本增效。目前，推理模子智能化程度大幅擢升，推理本钱明显消重，人形机械人、AI眼镜等赛道迎来滋长。公司依据自己领先的时间内幕和工程体会，主动接触合联范畴头部客户，正在人形机械人、智能穿着等方面组织领先，可供应从零组件到整机拼装的一站式计划。与此同时，公司照料才力进一步擢升，2024年照料用度率同比消重0.63pct，发卖用度率同比消重0.23pct，财政用度率同比消重0.52pct。 盈余预测与投资评级：咱们估计公司2025E/2026E/2027E业务收入分离为946.96/1153.41/1351.93亿元，yoy+36%/22%/17%；归母净利润分离为55.83/73.45/91.41亿元，yoy+54%/+32%/+24%。公司系AI端侧中枢个股，咱们看好公司正在该范畴的生长前景，保持对公司的“买入”评级。 危险成分：AI生长不足预期危险；宏观经济颠簸危险；短期股价颠簸危险。

　　蓝思科技(300433) 事宜：3月13日，蓝思科技揭橥通告：为进一步推动环球化战术组织，巩固归纳角逐力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请正在港交所主板挂牌上市。 冲刺H股，环球化组织。25年3月12日，公司召开第五届董事会和监事会的第二次聚会，审议通过了《合于公司发行H股股票并正在香港联结业务全数限公司主板上市的议案》等合联议案，正在有用期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或批准伸长的其他限期）择机实行本次发行上市。 赴港股上市有助于拓宽融资渠道，加快海外坐蓐基地的筑树、进一步优化供应链的环球化组织，告竣海外客户需求的成家、以及做好急迅呼应，公司此举希望进一步巩固自己正在环球的角逐力。 AI端侧的一共组织：折叠屏、机械人和智能头显等。公司2016年已前瞻组织智能机械人范畴，人形机械人方面，公司组筑团队占领合节模组、灵敏手、躯干及头部面罩与总成等中枢部件的打算筑设，变成从精细零部件到整机拼装的一站式管理计划。折叠屏范畴，公司组织众年，操作上下折、掌握折、众折的UTG和CPI折叠屏筑设工艺，具备维持膜及贴合、搭钮、钛铝合金中框及玻璃背板等要害配套部件及合联贴合拼装才力。别的，公司还将牢牢控制AIPC、支出终端、智能头显等新AI终端带来的机缘。 咱们以为，蓝思科技正在人形机械人、折叠屏等新的AI终端研发坐蓐才力，是公司正在守旧消费电子的时间与体会的复用，其正在精度、功用以及本钱掌握等方面有较强上风，有助于翻开滋长的天花板。 主业+汽车稳步前行，推动家当链笔直整合。公司消费电子基础盘赓续开疆拓土，与邦内头部消费电子品牌竣工持久深度团结，具备急迅研发、量产才力，已将玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新质料行使于众代、众款中高端智老手机，正在合联机型中占较大份额。新能源汽车方面，公司深刻拓展汽车玻璃等产物，并拓展充电桩、动力电池精细金属组织件等，已与超30家邦外里新能源及守旧品牌设立筑设团结。公司将来会接连以拼装交易为抓手，进一步推动全家当链笔直整合，驱动公司玻璃、金属等组织件与模组的排泄率擢升，陆续增补产物代价量和利润率。 投资提议：估计公司24-26年营收分离为684.39/865.62/1017.74亿元，归母净利润分离为39.41/55.98/72.16亿元，对应PE分离为33/24/18倍，公司是邦内消费电子玻璃盖板龙头，以拼装交易为抓手，拓展上逛玻璃、金属组织件及模组产物，深度出席新的AI终端，保持“推举”评级。 危险提示：宏观经济危险，新品拓展不足预期，消费电子需求疲软。

　　蓝思科技(300433) 投资重点 事宜：近期蓝思深度团结的智元机械人出货破千，公司和Rokid竣工深度团结等。 消费电子平台之势起头露出，机械人+AR发扬是生长阶段的要害跃升：从玻璃组织件启航，公司已成为了智能终端一站式任职的管理计划平台。机械人交易上：公司为智元机械人的中枢供应商，2025年1月交付灵犀X1，助力智元告竣2024年产超千台机械人标的，蓝思正在个中供应合节模组/DCU/夹爪等中枢零部件，自研的六维力矩传感器/行星滚柱丝杠等远超消费电子组织件和外观件的规模。AR眼镜上：2025年2月蓝思和Rokid竣工深度团结，供应整机拼装和全家当链整合，从镜架、镜片、效力模组到全主动拼装告竣全链条遮盖。同时蓝思也和小米正在终端整机拼装深度团结，并告竣了领先的交付速率和交付质料。咱们以为机械人和AR范畴发扬讲明蓝思平台化得到了要害的跃升。 新兴繁杂精细筑设业生长中，家当平台企业上风彰着：新兴家当起步时果断参加需求公司非凡的成熟交易支柱，行众余力能力前瞻研发参加/对接滋长初期的企业，蓝思2016年就组织机械人范畴，现在也有将来恐怕大领域量产的光波导质料/纳米组织加工等组织。高迭代速率需求柔性坐蓐、高呼应速率等。咱们以为消费电子龙头被锤炼出的“领域大但具备活泼呼应的机合上风”是招待新兴家当的基因上风。繁杂和精细筑设决断了终端客户难以内部筑设，要依托外部厂商以加快新兴家当落地，具备全家当链整合才力的公司希望收拢将来巨头客户的滋长机缘。 看好消费电子的“机械人+AR”史册机缘：咱们以为消费电子筑设公司具备高精度/高繁杂产物急迅迭代和本钱优化才力，同时非凡的主业供应了组织新范畴的富足枪弹，AI新形状终端海潮是家当的史册性机缘。特别正在机械人，筑设工场举动“机械替人”的第一阶段，消费电子公司产线即是机械人的行使场景，同时局部消费电子龙头具备兴办自研才力，合联如传感/掌握/实践等时间能多量复制至机械人家当。 不止于折叠屏，希望定位筑设平台带来重估。公司举动北美客户折叠屏改变的中枢受益方，咱们看好蓝思正在盖板玻璃折叠带来的ASP大幅擢升，以及正在中框等零部件的拓展。平台化拓展汽车/手机等交易不乱生长但终究属于偏成熟行业，现在机械人和AR范畴的主动发扬满盈显示公司全家当链遮盖的“时间+筑设”双轮驱动的平台属性，希望进一步翻开空间。 盈余预测与投资评级：咱们看好公司平台化和受益折叠趋向，上调盈余预测，探究外观件需求颠簸下调24年利润，估计公司2024-2026年业务收入为706/982/1301亿元（前值672/859/1051亿），同比延长29.6%/39.0%/32.4%，归母净利润为37.1/55.7/72.3亿元（前值41.5/54.6/68亿），同比延长22.8%/50.1%/29.8%，对应P/E为38.4/25.6/19.7倍，保持“买入”评级。 危险提示：消费电子苏醒不足预期；终端革新较弱；客户拓展不足预期

　　蓝思科技(300433) 事宜：据《科创板日报》，总部位于上海的智元机械人将于3月10日正式揭橥首个通东西身基座模子--智元启元大模子(GenieOperator-1)，该模子框架由VLM(众模态大模子)+MOE(混淆专家)构成，将咸集采训推一体，小样本急迅泛化、“一脑众形”的跨本体行使、赓续进化、人类视频进修等才力。智元机械人联结创始人兼CTO稚晖君(彭志辉)3/8晚间正在微博预告称，“下周智元机械人有好东西揭橥”。 点评：看好智元机械人供应链，要点推举蓝思科技！ 智元机械人具有行业领先的筑线月。公司建立同年就推出第一代的原型样机远征A1。目前公司会有三条主打产物线，分离是远征、Genie和灵犀；远征首要是面临商用场景的双足人形机械人远征A1、A2系列；Genie首要是面向通东西身操作的轮式双臂机械人G1，以及一条用于拓展家用场景的小型人形机械人灵犀产物线；灵犀产物线，估计会鄙人半年揭橥一款面向机械人发热友的产物X2; 2)产能及量产节拍：2024年是智元的量产元年，智元机械人起头告竣量产并对客户发货，正在2025年1月，智元具身智能机械人仍然告竣了1000台下线台出货给了客户。公司位于上海自贸区临港的智元机械人筑设工场已于2024年10月投产，安顿正在上海张江筑树年产能正在1万台掌握的人形机械人的二期工场。将来5～10年，正在机械人产量方面，智元盼望或许慢慢告竣一年量产1万台、10万台和100万台人形机械人的标的; 3)行使场景拓展：正在场景方面，智元盼望或许陆续地精进机械人大模子的效益，或许正在2025年和2026年告竣正在实正在场景的落地以至领域化落地—人形机械人或许正在实正在工场产线小时管事，功课获胜率、投资回报比都被客户领受和认同，且客户情愿付费。 智元开源真机数据集和仿真数据集加快行业革新。上海智元新创时间有限公司揭橥了大型仿真框架“AgiBot数字天下”，同步开源涵盖5类行使场景、180种以上物品、12种中枢能力的仿真数据集。智元联结上海人工智能试验室、邦度地方共筑人形机械人革新中央等单元，揭橥了百万真机数据集开源项目“AgiBot天下”，包蕴人形机械人正在常日生涯中的80众种能力。 智元夸大区别的产物线还会有少少团结的坐蓐伙伴去推动坐蓐，这不是一种大略的代工联系，而是更深度的团结，蓝思科技举动要点生态伙伴希望中枢受益。蓝思科技深度出席了灵犀X1机械人的合节模组、DCU掌握器、OmniPicker（夹爪）等中枢部件的坐蓐拼装与测试掌握。依托超卓的时间研发团队与顶尖的坐蓐方法，蓝思科技不单知足了智元对付产物品格的厉苛恳求，并且确保了大领域量产的成功举办。蓝思科技依据正在新质料研发、组织件筑设、触控与指纹模组、显示模组以及精细拼装与数据测试等方面的归纳上风，通过智能感知、智能领会和智能决议等软件交互，打制AI驱动的智能化妆置与体系，或许为机械人家当供应从打算到量产的一站式笔直整合任职。 投资提议：估计公司24/25/26年分离告竣营收729/918/1129亿元，告竣归母净利润36/55/72亿元。保持标的价39元/股，保持“买入”评级。

　　蓝思科技(300433) 事宜：2月22日，公司与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）竣工深度战术团结，通过整机拼装与全家当链整合，为2025年环球AI眼镜出货量发作式延长供应中枢支柱。 点评：Rokid深度战术团结，电子体系级厂商的一大步！咱们以为伴跟着23年公司拼装交易起头滋长放量+24年团结支出宝拓展新零售交易+25年开年机械人+AI眼镜交易喜报频传，公司滋长逻辑从组织件厂商向电子体系级厂商升级，将来公司将紧抓智老手机、AI PC、新能源、人形机械人、支出终端、智能家电等新机缘，看好公司滋长范式改制翻开持久滋长空间，延长提速。 1）AI眼镜：2/22与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）竣工深度战术团结：①深度战术团结告竣全链条遮盖：公司举动RokidAI眼镜全系产物的整机拼装团结伙伴，从镜架、镜片、效力模组到全主动拼装线告竣全链条遮盖；②笔直整合才力杰出加快产物本能优化：修建从光学模组研发到整机拼装的笔直整合才力，饱动轻量化、低功耗显示时间冲破，告竣产物向“无感佩带”演进；③深耕中枢时间擢升产物角逐力：正在光波导和光学引擎范畴深耕众年，已配合邦际大客户实行众代智能眼镜中枢组件研发，并正在光波导质料、微纳组织加工等要害时间途径上得到冲破。自立研发的纳米微晶玻璃时间可擢升镜片抗摔性与透光率，为AI眼镜供应轻量化、高画质显示计划。轻量化高强度质料，为将来AI眼镜的众模态交互、脑机接口授感器集群供应支柱，将成为更众邦际头部品牌的中枢供应商； 2）机械人：1月21日，蓝思科技与智元机械人公司正在长沙举办了灵犀X1人形机械人套餐交付典礼，获胜批量交付灵犀X1人形机械人合联产物：①卡位合节电机、域掌握器等中枢零部件：蓝思科技深度出席了灵犀X1机械人的合节模组、DCU掌握器、OmniPicker（夹爪）等中枢部件的坐蓐拼装与测试掌握；②笔直整合上风杰出希望成为机械人一站式任职商：蓝思科技依据正在新质料研发、组织件筑设、触控与指纹模组、显示模组以及精细拼装与数据测试等方面的归纳上风，通过智能感知、智能领会和智能决议等软件交互，打制AI驱动的智能化妆置与体系，或许为机械人家当供应从打算到量产的一站式笔直整合任职；③产物矩阵扩充动能富足：正在人形机械人范畴，目前公司已与邦外里头部人形机械人公司设立筑设团结，特意团队研发人形机械人合节、灵敏手、躯干、头部壳体及面罩等组织件、模组。正在工业机械人范畴，蓝思科技已自立研发和量产行使六轴机械人、AOI视觉检测机械人、无人搬运机械人、智能复合机械人等工业机械人。 投资提议:估计公司24/25/26年分离告竣营收729/918/1129亿元，告竣归母净利润36/55/72亿元。保持标的价39元/股，保持“买入”评级 危险提示：下逛需求不足预期、消费电子革新不足预期、新赛道拓展不足预期